（原标题：比亚迪为何股价业绩双杀？一文看懂三季度财报）

[汽车之家 行业] 营收五千亿，股民泪湿衣。今年前三季度，比亚迪营收狂揽5662亿元，相当于每天入账31亿，你以为它在疯狂“印钞”？

但仔细看第三季度净利润，同比暴跌32%。

而更诡异的是资本市场！最近三个月，新能源汽车板块指数大涨30%，而作为行业龙头的比亚迪，股价硬生生下跌7%。这反常的背后，究竟发生了什么？

我们先说股民为什么会跑路？因为他们看到了两个转折信号。

第一个转折，是营收下滑。今年前两个季度，比亚迪营收分别增长36%和14%，但进入到三季度，营收居然下滑了3%。因为投资机构开始质疑，比亚迪的市场规模是不是快要被围攻了？

而且销量下滑还在持续。10月的销量榜出炉，比亚迪仍是遥遥领先，但同比下滑12%。上榜的其他车企，销量都是――正增长。毕竟，以前靠“碗大面多”的策略快速攻占市场，等竞争对手的碗也开始变大，面也开始变多以后，原来的基本盘就容易被“围攻”。

第二个转折，是净利润大跌！今年除了一季度净利润有大幅增长外，二季度、三季度净利润同比分别下滑29%和32%。

总结来说，就是第三季度比亚迪营收下滑，四季度的第一个月销量也下滑了，净利润大幅下滑，对于短视的资本而言，这套连击就是两个字：“快跑！”

但这真的是事情的全貌么？

我们来看财报。跟去年相比，今年前三季度营业成本增加，这也很好理解，毕竟价格战打得太激烈，但即便是毛利率下滑到 17.87%，放在整个市场，依旧还是非常能打！

真正的秘密，藏在“研发费用”里。比亚迪近些年，在研发投入方面真的是“豪掷千金”。从 2020年的86亿，到2024年研发费用已经高达 542 亿！今年前三季度，研发费用又创新高了，高达438亿，比去年同期水平，又提高了31%。而有意思的是，比亚迪对研发费用资本化的比例，真的是非常非常低，2024年只有1.8%。

这是什么意思呢？假设比亚迪花了 100 亿到研发，但财务认为，有用的技术只有 1.8 亿可以计入“资产”，剩下的 98.2 亿全部视为“当期费用”，直接计入成本！

这样做，会直接拉低当年的净利润。再看长安汽车和上汽集团资本化的比例，2024年分别是36%和19%。

这么一比较，就能看到，比亚迪的资本化率究竟有多低了。简直就是在“藏利润”！而且比亚迪做低研发费用的资本化，已经持续三年了！

当然，这可不是“失误”，而是“战略选择”。在利润好的时候，故意把数字做低，留出巨大的“财务蓄水池”。未来一旦业绩不好，就可以调整资本化比例，平滑利润波动。

那问题来了，未来还能看好比亚迪吗？

要说比亚迪的未来，由三架马车决定，分别是智驾突围、巨轮出海、品牌高端化。

基本盘被围攻，就必须靠“智能化”突围。比亚迪大力投入研发，就是想让汽车智能化的“好用”二字真正落地。不少投资机构认为，2026 年比亚迪的天神之眼B、二代刀片电池、兆瓦闪充、云辇等核心技术，将继续下放，以“技术平权”的姿态夺回市场。当然，这一切还是取决于智驾技术好不好用，还是需要时间给出答案。

出海方面呢，今年四季度，比亚迪在柬埔寨和匈牙利年产能 31 万辆的工厂将投产，明年在印度尼西亚和土耳其年产能 60 万的工厂也将投产。到明年年底，比亚迪在海外工厂的产能加和，就将近 100 万了！

而且，比亚迪现在已经运营了 8 艘滚装船，年运力将超百万。这意味着什么？是为攻占全球市场铺路！要知道今年海外销量目标是 80 万，明年，这个数字大概率还要翻倍！

高端化方面，虽然这条路，比亚迪走得一直很艰辛，腾势销量基本维持在每年12万辆左右。

既然大家都在抢比亚迪的基本盘，比亚迪也需要反击，去争取更多高端车市场。所以不管是腾势还是仰望，都排队去纽北刷成绩了。预计明年比亚迪在品牌高端化方面的投入，将持续加码，只为争夺那张“豪华入场券”。

比亚迪研发花了那么多钱，你觉得明年它的智能驾驶能突围吗？